Die Kursverluste von rund 20% bei der Facebook-Aktie nach Bekanntgabe der Ergebnisse waren übertrieben. Der Konzern hatte gemischte Ergebnisse für das zweite Quartal geliefert. Der Umsatz entsprach unserer Prognose, lag aber unter dem Konsens der anderen Analysten. Beim Ergebnis hat Facebook die Erwartungen indes übertroffen. Doch die heftige Reaktion der Anleger geht auf die die Margenprognose zurück, die in den nächsten Jahren bei rund 35 % liegen wird. Der Grund: Das Unternehmen wird weiter in Innovationen, Content und Datenschutz investieren. Das hat enttäuscht. Angesichts der gesenkten Margen-Erwartungen haben wir unsere Fair-Value-Schätzung um sechs Prozent auf 186 USD leicht gesenkt.
Wir bleiben indes zuversichtlich, dass Facebook erfolgreich neue Produkte für Nutzer und Werbetreibende einführen wird und das Unternehmen seine Nutzer weiterhin effektiver monetarisieren kann, da das Unternehmen beginnt, mehr Premium-Videoinhalte nicht nur auf Facebook Watch, sondern auch auf der Instagram-Plattform IGTV anzubieten. Darüber hinaus gehen Wir davon aus, dass sich die Investitionen in Content Quality Management und Datensicherheit im Jahr 2020 und darüber hinaus auszahlen werden. Das wird wiederum langfristig zu einer Margenausweitung führen.
Vor Bekanntgabe der Ergebnisse belief sich der Kurs der Facebook-Aktie Ende Juli noch bei rund 218 USD. Bis Anfang August hatte der Kurs auf 171 USD nachgegeben. Damit notiert die Aktie unter unserer Fair Value Schätzung von 186 USD und ist damit leicht unterbewertet. Angesichts der kurzfristig deutlich gestiegenen Unsicherheit empfehlen wir, eine größere Sicherheitsmarge abzuwarten, Wahrscheinlich im Bereich von 150 bis 160 USD, bevor Anleger eine Investition angehen sollten.
Kommen wir zu den Ergebnissen im Detail: Das Gesamtumsatzwachstum wurde durch ein langsameres Wachstum bei den monatlich und täglich aktiven Nutzern beeinträchtigt. Grund hierfür ist die Einführung der Datenschutzrichtlinie DSGVO in Europa. Während die Margen auf einem beeindruckenden Niveau blieben, waren sie im Jahresvergleich rückläufig. Der Gesamtumsatz belief sich im zweiten Quartal auf 13,2 Milliarden USD, 42% mehr als im Vorjahr. Die Werbeeinnahmen stiegen um 42% auf 13 Milliarden USD.
Zwar ist das Anzeigengeschäft weiter gewachsen, aber die Verlangsamung des Benutzerwachstums sehen wir als Hindernis für das künftige Wachstum. Die Gesamtzahl der monatlichen Durchschnittsnutzer von Facebook (MAU) verlangsamte sich auf 11% im Jahresvergleich, und in Europa stieg sie im Vergleich zum Vorjahr nur um 4% gegenüber dem Durchschnitt der letzten vier Jahre um 7% Außerdem ist die Zahl der Benutzer im Monatsdurchschnitt in Europa um eine Million zurückgegangen, was unserer Meinung nach hauptsächlich auf die Implementierung der DSGVO zurückzuführen ist. Da die Veränderungen bei den täglichen Durchschnittsnutzern mit den monatlichen Zahlen im Quartal vergleichbar waren, blieb das Gesamtengagement der Nutzer bei rund 66%, was wir als positiv einschätzen.
Während die Anzahl der Nutzer enttäuschend war, monetarisiert Facebook seine Nutzer weiterhin effektiver als jedes andere soziale Netzwerk. Der durchschnittliche Umsatz pro Anwender (ARPU) stieg im Jahresvergleich um 26%, angetrieben durch 34% Wachstum in den USA und Kanada, 40% in Europa, 23% in Asien und 29% in anderen Märkten. Darüber hinaus hält Facebook weiterhin an der Preisgestaltung fest, da die Werbetreibenden die Plattform nach wie vor als die Plattform mit dem höchsten Return on Investment betrachten. Die Anzeigenpreise stiegen gegenüber dem Vorjahr um 17%, während das verkaufte Anzeigenvolumen um 21% zunahm.
In Anbetracht der Tatsache, dass Facebook die beiden wertvollsten Social-Networking-Eigenschaften besitzt, könnte das Wachstum der Instagram-Nutzer das langsamere Wachstum der Facebook-Nutzer weiterhin teilweise ausgleichen. Darüber hinaus kann sich die Migration von Nutzern oder die Nutzung von Facebook einfach auf die Instagram-Plattform verlagern. Während die Anzahl der Instagram-Benutzer nicht in den MAUs oder DAUs von Facebook enthalten ist, sagt das Management, dass die Anzahl der Benutzer der App jetzt bei einer Milliarde liegt. Im Gegensatz zur Facebook-Plattform sehen wir Raum für zusätzliche Instagram-Anzeigenbelastungen pro Nutzer, um der steigenden Anzahl von Werbetreibenden auf der Plattform gerecht zu werden und den ARPU von Instagram zu erhöhen. Wir erwarten weiterhin eine Beschleunigung des Wachstums von Instagram ARPU durch die Einführung der Video Content App IGTV.
Der faire Wert von Facebook liegt bei 186 USD, der Kurs an der Nasdaq lag am 1.8.2018 zum Börsenschluss bei 171,65 USD.
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