Die Aktien von General Electric, dem wir einen engen Wettbewerbsvorsprung beimessen, tendierten am Freitag nach unten, als bekannt wurde, dass der Konzern die Veräußerung seiner Energieumwandlungssparte Converteam zu einem Preis von 1,5 Mrd. USD plant. Converteam sitzt im französischen Massy und ist auf hocheffiziente Stromrichterkomponenten, darunter Motoren und Generatoren, spezialisiert. Der Preis laut Gerüchten stellt einen Abschlag von mehr als 50% gegenüber dem früheren Wert dar, den GE im Jahr 2011 für die Anlage gezahlt hat.
Uns überrascht die Nachricht nicht und wir behalten unsere Fair-Value-Schätzung von 15,70 USD bei. Zum aktuellen Kurs von 12,77 USD zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts erscheinen uns die Aktien nun überverkauft. Wir sehen darin einen Abschlag von etwa 19% auf den Eigenwert des Konzerns. Die Amtszeit von Jeff Immelt haben wir seit Langem als eine Phase mit einer schwachen Unternehmensführung erachtet. Die aktuelle Neuigkeit ist ein weiteres Beispiel für eine fehlgeleitete Kapitalallokation, bei der der Zeitpunkt auf dem Öl- und Gasmarkt falsch eingeschätzt wurde. Bereits im Jahr 2011 hatten wir betont, dass GE für den Deal zu viel bezahlt hat. Nach unserer Schätzung waren wenigstens 80% der GE-Übernahmen unter Immelt wertvernichtend.
Daher beziehen wir in unserer Berechnung der Renditen auf das investierte Kapital des Unternehmens den Firmenwert ein. (Für unseren Prognosezeitraum belaufen sie sich auf rund 9%.). Die Ratingagenturen haben GE seit Langem vor einer möglichen Herabstufung gewarnt, falls sich in der Power-Sparte nicht wieder eine bessere Rentabilität einstellt. Die Unternehmensleitung möchte im Segment wieder eine Gewinnspanne von 10% erzielen, wir rechnen aber nur mit einer Verbesserung von 3 Punkten gegenüber dem Niveau von 5,6% per Ende 2017 auf eine Bandbreite von 8% bis 9%.
Wir sehen in den jüngsten Maßnahmen von GE einen Versuch, Bereiche mit unterdurchschnittlicher Leistung abzustoßen und dadurch die Profitabilität zu verbessern. Unser Fazit ist: Auch wenn die Aktien kein absolutes Schnäppchen darstellen, sind sie aus unserer Sicht dennoch attraktiv in einem Markt, in dem es zunehmend schwierig ist, günstige Deals unter Industriewerten zu finden.
Der Kurs der GE-Aktie lag am Dienstag, 14.8.2018, nach Börsenschluss, an der NYSE bei 12,77 USD. Der Kurs liegt damit deutlich unter unserer Fair-Value-Schätzung von 15,70 USD.
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