Wichtigste Erkenntnisse
- Die Aktien haben ihre Verluste seit dem 2. April wieder wettgemacht, aber Lisa Shalett von Morgan Stanley sagt, dass die tarifbedingten Hürden weiterhin bestehen.
- Sie hält ein weiteres Blockbuster-Jahr auf dem Aktienmarkt für unwahrscheinlich.
- Shalett rät Anlegern, auf gleichgewichtete Produkte oder aktive Aktienauswahl zu setzen, um idiosynkratische Gewinne zu erzielen.
Die Aktienmärkte mögen sich in der Hoffnung auf Zollerleichterungen erholen, aber Lisa Shalett, Chief Investment Officer für den Bereich Wealth Management bei Morgan Stanley, ist nicht überzeugt, dass die Luft rein ist.
Die Finanzmärkte haben im vergangenen Monat eine dramatische Wende vollzogen und die zweistelligen Verluste wieder wettgemacht, die sie nach der Ankündigung von Zöllen durch US-Präsident Donald Trump am 2. April erlitten hatten. Der neu entdeckte Optimismus in Bezug auf Handelsabkommen und die soliden Gewinne des ersten Quartals haben die Aktien nach oben getrieben.
Für Shalett ist das nicht das ganze Bild. Sie ist der Meinung, dass der Markt die Zollsorgen vorschnell abtut, und sie achtet weiterhin auf die Risiken. Eine weitere Hausse bei Aktien ist keineswegs garantiert. “Leute scheinen über das ganze Thema Zölle hinwegzusehen”, sagt sie. Dabei übersehen sie die Anzeichen für eine Konjunkturabschwächung. “Jeder ist wieder bereit, die GenAI-Story zu kaufen. Ich glaube nur nicht, dass es so einfach sein wird”.
Selbst wenn die Zölle auf ein allgemeines Niveau von 10 % gesenkt würden, kämen sie laut Shalett einer regressiven Steuer von 300 Milliarden Dollar gleich. “Je mehr man nur für die Zahlung der Steuer ausgibt, desto weniger Geld hat man für alles andere zur Verfügung”, erklärt sie, was bedeutet, dass der Gesamtkonsum in den USA sinken würde. “Das Wirtschaftswachstum geht zurück und die Inflation steigt.”
Im weiteren Verlauf könnte ein ausuferndes US-Staatsdefizit die langfristigen Zinssätze in die Höhe treiben und die Aktienbewertungen unter Druck setzen. Und da das Gewinnwachstum angesichts der Zölle wahrscheinlich gedämpfter ausfallen wird, sagt Shalett, dass ein weiteres Jahr mit zweistelligen Aktienrenditen wahrscheinlich nicht zu erwarten ist. “Wir werden in diesem Jahr kein Allzeithoch erreichen, und es ist sehr unwahrscheinlich, dass wir mehr als nur sehr niedrige einstellige Gewinne erzielen werden.
Bullen oder Bären?
Einige Marktbeobachter scheinen der Ansicht zu sein, dass der kurzfristige Zollschmerz durch die anderen fiskalischen Prioritäten der Trump-Regierung in den kommenden Monaten ausgeglichen werden wird.
“Die Hausse basiert auf der Vorstellung, dass wir dieses massiv stimulierende Steuergesetz bekommen werden”, sagt Shalett. “Dieses Steuergesetz wird die Investitionsausgaben ankurbeln, und im nächsten Jahr wird sich das US-Wirtschaftswachstum erholen, und dann geht es wieder aufwärts. Das ist durchaus möglich, vor allem wenn es mit einer Deregulierung der Finanzmärkte kombiniert wird.”
Shalett hält jedoch ein Szenario für wahrscheinlicher, bei dem gegenläufige Kräfte im Spiel sind. “Die Zinssätze bleiben hoch, weil man ein Schulden- und Defizitproblem hat”, sagt sie. “Die Inflation geht nicht zurück, so dass die Fed die Zinsen nicht senkt, weil man ein Preisproblem hat, das durch die Zölle noch verschärft wird. Man hat weiterhin einen schwachen Dollar, der den Inflationsdruck aufrechterhält. Hinzu kommt der Verlust des guten Willens zwischen den USA und dem Rest der Welt, was den Spielraum für mögliche Handelsabkommen einschränken könnte.
Shalett fügt hinzu, dass die Megacap-Technologieunternehmen, die in den letzten Jahren den Löwenanteil der Aktienmarktrendite ausmachten, besonders anfällig für Gegenwind durch Veränderungen in der globalen Handelslandschaft sind. “50 % ihrer Verkäufe und Einnahmen kommen von außerhalb der Vereinigten Staaten”, erklärt sie. Ein weltweiter Boykott eines dieser Unternehmen ist hypothetisch gesehen “nicht unmöglich vorstellbar” und könnte den gesamten US-Markt schwer belasten.
“Auf jede Aktion gibt es eine Reaktion”, sagt sie. “Und ich glaube nicht, dass es sich um eine einseitige Gleichung handelt.” Shalett bezeichnet die Aussichten nicht als “völlig bärisch” und merkt an, dass die Niveaus des S&P 500 Index um 4.900 Mitte April wahrscheinlich zu niedrig waren. Andererseits sagt sie: “Ich bin mir ziemlich sicher, dass 5.700 auch nicht die richtige Zahl ist”. Der S&P 500 erreichte im Februar einen Höchststand von über 6.100 und pendelte im März und heute um 5.700.
Chance für Stockpicker
In einem solchen Umfeld, so Shalett, seien Anleger mit aktiver Aktienauswahl oder gleichgewichteten Anlageinstrumenten besser bedient als mit traditionellen Indizes. “Man muss wirklich seine Hausaufgaben machen”, sagt sie. “Man muss sich fragen: ‘Welche Unternehmen werden von der sehr spezifischen Politik dieser Regierung besonders profitieren? Welche Unternehmen werden durch seine Zollpolitik geschützt?’”
Sie glaubt, dass wir bereits einige Anzeichen dafür sehen, und verweist auf die Erhöhung der Verteidigungsausgaben in Trumps Haushaltsvorschlägen. “Das ist ein Beispiel für eine Branche, die wahrscheinlich davon profitieren wird.” Pharmazeutische Erzeugnisse hingegen werden aufgrund neuer Zölle wahrscheinlich mit einer viel höheren Steuerlast konfrontiert.
Shalett sagt, dass sie nach Unternehmen sucht, die am besten positioniert sind, um die politischen Veränderungen der kommenden Monate zu überstehen. Das bedeutet stabilere, wiederkehrende Einnahmemodelle anstelle von zyklischen Modellen, eine gute Preissetzungsmacht, ein unverhältnismäßig hoher Anteil an inländischen Geschäften und eine geringe Verschuldung. Dies wird besonders wichtig sein, wenn die Zinssätze hoch bleiben. “Man muss Unternehmen für Unternehmen und Branche für Branche durchgehen und als Stockpicker sehen, wer auf der richtigen Seite steht”, sagt sie.
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