Nach einem steilen Abverkauf werden europäische Halbleiteraktien zu attraktiveren Kursen gehandelt. Aber die Zölle von US-Präsident Donald Trump und die wachsende Furcht vor einer Rezession in den USA bedeuten, dass die Gewinnaussichten für diese Unternehmen sehr unsicher sind.
Halbleiteraktien, zu denen sowohl Chiphersteller wie STMicroelectroics STMPA oder Infineon IFX als auch Anlagenbauer wie ASML ASML gehören, sind durch Trumps Handelskrieg auch über direkte Zölle auf außerhalb der USA hergestellte Chips hinaus gefährdet.
Aufgrund der globalen Lieferketten und der hohen Fixkostenstrukturen reagieren die Ergebnisse von Halbleiteraktien sehr empfindlich auf Konjunkturabschwächungen, auch wenn das Wachstum von Technologien der künstlichen Intelligenz die zyklische Natur der Branche etwas abmildern könnte.
Seit Jahresbeginn sind die Aktienkurse von Infineon, STMicroelectronics und ASML um 3 %, 16 % bzw. 13 % gesunken, während der Gesamtindex der Branche, der Morningstar Global Semiconductors Index, 23 % verloren hat. Der Morningstar Global Markets Global Stock Index hat im gleichen Zeitraum 11 % in Euro verloren.
Rezessionsrisiko ist zum Teil eingepreist
Obwohl Halbleiteraktien gefallen sind, sagen Analysten und Investoren, dass diese niedrigeren Preise das Risiko einer wirtschaftlichen Rezession nur teilweise berücksichtigen.
“Ich denke, dass die derzeitige Bewertung der europäischen Halbleiterhersteller ein solches Risiko nicht vollständig einbezieht”, sagt Arnaud Brossard, Manager bei Lazard Frères Gestion, dessen Lazard Innovation Fonds an mehreren Unternehmen des Sektors beteiligt ist.
Die Korrektur ist eher auf die Erwartung eines Gewinnrückgangs und/oder einer Kompression der Multiplikatoren zurückzuführen als auf eine Abwärtskorrektur der bisherigen Gewinnschätzungen", erklärt Brian Colello, Branchen-Aktienanalyst bei Morningstar. “Ich habe noch nicht viele Chiphersteller gesehen, die eine Gewinnwarnung für Q1 herausgegeben haben”, fügte er hinzu.
Laut FactSet wurden die Gewinnschätzungen je Aktie für Infineon und ASML seit Ende 2024 um 3,5 % bzw. 24,9 % nach oben korrigiert, während sie für STMicroelectronics um 57 % nach unten korrigiert wurden.
Das bedeutet jedoch nicht, dass die Gewinnaussichten sicher sind. “Die Schätzungen für den Gewinn je Aktie könnten in den kommenden Wochen nach unten korrigiert werden, wenn die Ergebnisse für das zweite Quartal veröffentlicht werden”, sagt Javier Correonero, Aktienanalyst bei Morningstar.
“Bei Automobil-/Industriechips und anderen ausgereiften Chips wird nach übereinstimmender Meinung eine Erholung der Erträge in der zweiten Jahreshälfte 2025 erwartet, aber ich würde sagen, dass sich diese Erholung mit hoher Wahrscheinlichkeit verzögert,” fügt er hinzu.
Hersteller von Halbleiteranlagen: Widerstandsfähiger?
Darüber hinaus sollten die Anleger nach Ansicht von Analysten und Managern zwischen Anlagenherstellern und Chipherstellern unterscheiden. “ASML, ASMI und BESI haben derzeit kein direktes US-amerikanisches Äquivalent, so dass die Installation ihrer Maschinen in Fabriken, die in den Vereinigten Staaten gebaut werden oder werden sollen, trotz möglicher Zölle wahrscheinlich möglich sein wird”, erklärt Brossard.
Begrenzter Wettbewerb ist bei den Chipherstellern nicht der Fall. STMicroelectronics und Infineon stehen in direktem Wettbewerb mit Texas Instruments, Microchip in den USA und Renesas in Japan. Nach Ansicht von Analysten und Investoren könnten ihre Ergebnisse auch empfindlicher auf höhere Zölle reagieren.
“Das Risiko für den Konjunkturzyklus nimmt zu, da sich der wirtschaftliche Kontext zu verschlechtern scheint, was für die Chiphersteller ungünstiger ist als für die Ausrüstungshersteller”, sagt Frederic Guignard, Fondsmanager bei Ecofi Gestion.
Die Ausrüstungshersteller “profitieren von günstigeren Wachstumsaussichten als die Chiphersteller, insbesondere dank der Entwicklung von KI oder Lösungen im Zusammenhang mit der Energiewende”, fügt er hinzu.
Sind Halbleiteraktien attraktiv?
Gemessen an den Bewertungsmultiplikatoren sind die Aktien der börsennotierten Unternehmen in Europa - Infineon, STMicroelectronics, ASML, ASM International ASM, BE Semiconductor BESI oder Soitec SOI attraktiver als noch zu Jahresbeginn.
Ihr Kurs-Fair-Value-Verhältnis, das auf der von Morningstar-Analysten ermittelten Fair Value-Schätzung basiert, weist zum 11. April einen durchschnittlichen Abschlag von 37% auf, verglichen mit einem Abschlag von 18% zum 31. Dezember 2024.
Angesichts des Rückgangs der Börsenmultiplikatoren sind die sechs europäischen Halbleiterwerte, deren Aktien von Morningstar mit 4 oder 5 Sternen bewertet werden, jetzt unterbewertet.
Die Analysten von Morningstar sagen, dass für Anleger, die Marktschwankungen aushalten können und einen langfristigen Anlagehorizont haben, Infineon und Melexis ihre Top-Picks unter den Chip-Herstellern sind, während sie unter den Anlagenherstellern eher ASM und BE Semiconductor bevorzugen.
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