Bis 2020 schienen Japans Handelsunternehmen ein ausuferndes, unnötig kompliziertes Investitionsvorhaben zu sein, weit entfernt von den rationalen, reinen Aktien, die viele globale Investoren bevorzugen. Bis Warren Buffett ins Spiel kam.
Während andere in den Hunderten von Einzelunternehmen, die sich im Besitz der Unternehmen befanden, und in deren gegenseitigen Beteiligungen Komplexität sahen, erkannte Buffett den Wert von ITOCHU ITOCY, Marubeni MARUY, Mitsubishi MSBHF, Mitsui MTSFY und Sumitomo SSUMY. “Wir haben uns einfach ihre Finanzberichte angesehen und waren erstaunt über die niedrigen Kurse ihrer Aktien”, berichtete er in seinem Brief an die Aktionäre von Berkshire Hathaway BRK.B aus dem Jahr 2025. Die fünf “operieren sehr erfolgreich auf eine Art und Weise, die der von Berkshire selbst ähnelt.” Die ersten Investitionen wurden im Juli 2019 getätigt, und es sieht so aus, als würden sie über Jahre hinweg fortgesetzt.
Wie Berkshire handelt es sich dabei um Konglomerate, die in Sektoren wie Energie, Metalle, Maschinen, Chemikalien, Lebensmittel und Textilien tätig sind, von vorgelagerten bis hin zu nachgelagerten Rohstoffprojekten. “Wie Berkshire betrachten sie die Unternehmen in der Regel aus einer längerfristigen Perspektive als Private-Equity-Firmen”, sagt Michael Makdad, der seit kurzem für Morningstar über diese Aktien berichtet. Im Gegensatz zu Berkshire verfügen sie nicht über eine große Versicherungssparte, deren Prämien neue Investitionen finanzieren würden. Vielmehr nutzen sie den operativen Cashflow und Mittel aus Veräußerungen.
Globale Unternehmen, Risiken des Handelskriegs
Die Unternehmen sind zudem viel globaler als Berkshire. “Das ist schlicht notwendig”, erklärt Makdad. “Im Gegensatz zu Berkshire, das viele Möglichkeiten auf dem riesigen US-Binnenmarkt hat, besteht die Rolle der japanischen Handelsunternehmen oft darin, Ressourcen im Ausland zu beschaffen, die in Japan für japanische Hersteller und Verbraucher nicht verfügbar sind.”
Das birgt Risiken, wenn die Vereinigten Staaten Handelskriege in der Welt führen. “Nicht viele Unternehmen auf der Welt sind wie die japanischen Handelsunternehmen, die so global und in allen möglichen Bereichen tätig sind”, sagt Alicia Ogawa, Direktorin des Nippon Active Value Fund. Zu den potenziellen Stolpersteinen gehören Devisen, Zölle, damit verbundene Sanktionen und ein schwieriger Verhandlungsweg zwischen China und den USA. “So viele große japanische Unternehmen müssen sich zwischen dem einen und dem anderen [Handelspartner] entscheiden”, sagt Ogawa.
Die USA haben Zölle in Höhe von 24% auf japanische Exporte erhoben, auch wenn diese Maßnahmen bis Juli ausgesetzt wurden, während die Parteien verhandeln. Derzeit gilt ein allgemeiner Zoll von 10% auf japanische Ausfuhren in die USA und ein Zoll von 25% auf japanische Autos.
Dennoch haben diese Unternehmen andere Reize, die diese Nachteile ausgleichen können, wie die zunehmend aktionärsfreundliche Politik der Dividendenerhöhungen und Aktienrückkäufe. Ein weiterer Faktor ist, dass sie günstig sind. Buffett findet besonders von der Sicherheitsspanne attraktiv, die durch billige Yen-Anleihen möglich ist.
Berkshires Japan-Wette
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Im bisherigen Jahresverlauf sind die ADRs für die Aktien im Durchschnitt um 16,9% gestiegen, im Vergleich zu 6,0% für den Morningstar Japan Index und einem Verlust von 0,7% für den Morningstar Global Markets Index. Seit Juli 2019 haben sie durchschnittlich 17,5% pro Jahr zugelegt.
Wie billig sind Buffetts Japan-Unternehmen?
Die Bewertungen für Japans Handelsunternehmen sehen weiterhin gut aus. Der Benchmark-Index Topix wird laut Bloomberg mit dem 14,25-Fachen des Gewinns und dem 1,35-Fachen des Buchwerts bewertet. Itochu wird laut Morningstar-Daten mit dem 12,1-fachen Gewinn und dem 1,8-fachen Buchwert bewertet. Marubeni wird mit dem 9,03-fachen Gewinn und dem 1,13-fachen Buchwert gehandelt. Mitsubishi wird mit dem 10,3-Fachen des Gewinns und dem 1,16-Fachen des Buchwerts bewertet, Mitsui mit dem 8,6-Fachen des Gewinns und dem 1,1-Fachen des Buchwerts, und Sumitomo mit dem 10,6-Fachen des Gewinns und dem 0,9-Fachen des Buchwerts. Zum Vergleich: Der S&P 500 wird selbst nach dem diesjährigen Kurssturz mit dem 23-Fachen des Gewinns und dem 4,8-Fachen des Buchwerts bewertet.
Auch in Bezug auf die Gesamtrendite, d. h. Dividende plus Rückkauf, sind diese Aktien attraktiv. Die Gesamtrendite von Itochu liegt bei 4,32%, die von Marubeni bei 4,75%, die von Mitsubishi bei 7,84%, die von Mitsui bei 7,25% und die von Sumitomo bei 4,58%.
Masakazu Takeda verwaltet den Hennessy Japan HJPNX und hält unter anderem Mitsubishi. Er sagt: “Ihre Politik für die Aktionärsrendite steht im Einklang mit den jüngsten Corporate-Governance-Reformen in Japan. Sie verfügen über zahlreiche Beteiligungen, reichlich Cashflow und viel Spielraum für Dividendenerhöhungen und Aktienrückkäufe”. Takeda sagt, dass Buffett auch “seine positive Meinung” zu japanischen Aktien zum Ausdruck bringt, die eine lange Baisse hinter sich gelassen haben.
Es ist schön, in Japan zu leihen
Billiges Geld in Japan gibt Buffett eine Sicherheitsmarge und lässt die Zahlen noch besser aussehen. US-Anleger haben diese Möglichkeit nicht, aber Berkshire hat seine Yen-Anleihen zu festen Zinssätzen erhöht. Buffett sagt, er habe keine Meinung zu Devisen, obwohl Berkshire Ende 2024 durch die Dollarstärke $850 Millionen an Gewinnen nach Steuern erzielt hat. Der Leitzins der Bank of Japan von 0,5% ist einer der niedrigsten der Welt. Im Oktober verkaufte Berkshire auf Yen lautende Anleihen im Wert von $1,9 Milliarden. Im April nahm es Yen-Anleihen im Wert von $628 Millionen auf, als der Handelskrieg mit den USA eskalierte, während andere multinationale Unternehmen ihre Yen-Anleihen zurückzogen.
“Uns gefällt die derzeitige Berechnung unserer Yen-Balance-Strategie”, schreibt Buffett in seinem Jahresbrief. “Die erwarteten jährlichen Dividendenerträge aus den japanischen Investitionen im Jahr 2025 werden sich auf etwa $812 Millionen belaufen und die Zinskosten für unsere auf Yen lautenden Schulden werden etwa $135 Millionen betragen.”
Buffett plant, mehr Aktien zu kaufen
Die meisten Großinvestoren kündigen nicht an, dass sie planen, weitere Aktien zu kaufen. Doch in diesem Jahr tat Buffett in seinem Aktionärsbrief genau das. In der Tat plant Berkshire, die Investition “sehr langfristig” zu halten, schrieb er. “Von Anfang an haben wir uns darauf geeinigt, dass Berkshire weniger als 10% der Aktien eines jeden Unternehmens halten wird. Als wir uns dieser Grenze näherten, stimmten die fünf Unternehmen zu, die Obergrenze moderat zu lockern. Im Laufe der Zeit wird sich die Beteiligung von Berkshire an allen fünf Unternehmen wahrscheinlich etwas erhöhen. Zum Jahresende beliefen sich die Gesamtkosten von Berkshire (in Dollar) auf $13,8 Milliarden und der Marktwert unserer Beteiligungen auf $23,5 Milliarden.”
Berkshire hat seine Bestände in diesem Jahr bereits aufgestockt. Im März stiegen die Aktien der Handelshäuser stark an, nachdem Berkshire bekannt gegeben hatte, dass es seine Anteile um 1,0% bis 1,7% aufgestockt hatte. Berkshire hält nun 9,82% an Mitsui, 9,67% an Mitsubishi, 9,29% an Sumitomo, 8,53% an Itochu und 9,30% an Marubeni. Die Beteiligung an den fünf Unternehmen liegt nun zwischen 8,5% und 9,8%.
Buffett weiter: “Im Laufe der Jahre ist unsere Bewunderung für diese Unternehmen stetig gewachsen. Greg [Abel, Buffetts designierter Nachfolger] hat sich viele Male mit ihnen getroffen, und ich verfolge regelmäßig ihre Fortschritte. Uns beiden gefällt ihr Kapitaleinsatz, ihr Management und ihre Haltung gegenüber den Anlegern. Jedes der fünf Unternehmen erhöht die Dividende, wenn es angebracht ist, sie kaufen ihre Aktien zurück, wenn es sinnvoll ist, und ihre Topmanager sind in ihren Vergütungsprogrammen weit weniger aggressiv als ihre amerikanischen Kollegen.”
Wegen der vielen Geschäftsbereiche, über die die Handelsunternehmen verfügen, gibt es für sie Raum für eine Zusammenarbeit mit Berkshire. Bis zur Bekanntgabe von Berkshire “hatten die Handelsunternehmen keinen unmittelbaren Katalysator in Bezug auf die Geschäftsgrundlagen”, sagt Takeda. “Die Bewertungen werden immer billiger”. Der Buchwert könnte sogar noch höher sein, wenn man die nicht realisierten Gewinne aus dem Anlagevermögen berücksichtigt, meint er. “Letztendlich ist es das, was diese Aktien so attraktiv macht”.
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