Wichtigste Erkenntnisse
- Italien, Griechenland und Spanien gehörten zu den Ländern, die von der Staatsschuldenkrise 2010-2012 am stärksten betroffen waren.
- Diese Länder haben jetzt ein besseres wirtschaftliches Profil, was die Manager von Staatsanleihenfonds anzieht.
- Die Verteidigungsausgaben und die Bemühungen, das Wachstum in der Eurozone zu unterstützen, ziehen Kapitalströme an.
Die Krise der Eurozone ist eine ferne Erinnerung
Anleiheinvestoren mieden früher die Staatsanleihen Portugals, Italiens, Griechenlands und Spaniens. Aber die “Peripherieländer” der Eurozone haben ein Comeback erlebt. Nach Angaben von Morningstar sind viele Fondsmanager derzeit übergewichtet in Italien, Spanien und sogar Griechenland, dessen Schulden im Jahr 2023 wieder auf Investment-Grade hochgestuft wurden.
Während die Staatsschuldenkrise von 2010-2012 die ohnehin schon angeschlagenen Staatsfinanzen dieser hoch verschuldeten Mittelmeerländer extrem unter Druck setzte - die Renditen schossen in die Höhe und die Anleihekurse stürzten ab -sind sie heute fester Bestandteil der Portfolios von Anleiheinvestoren. Wirtschaftswachstum und eine solide Finanzpolitik sind der Grund für diese Neubewertung der südeuropäischen Staatsanleihen.
Die Renditen dieser Anleihen werden in der Regel als “Spread” gegenüber deutschen Bundesanleihen, der Referenzanleihe der Eurozone, ausgedrückt. Und dieser Abstand hat sich in den letzten Jahren verringert.
In einigen Fällen ist die Übergewichtung beträchtlich: Der Generali Investment Sicav-Euro Bond Fonds ist zu fast 50% in italienischen Staatsanleihen engagiert, während spanische Anleihen 23,68% und griechische Anleihen 7,68% des Portfolios ausmachen (Stand: 30. April 2025). Zum Vergleich: Italien macht 21,57% des Morningstar Eurozone Treasury Bond Index aus, Spanien 14,99% und Griechenland 1,17%.
Massimo Spagnol, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Generali Asset Management, ist der Meinung, dass Spanien aus makroökonomischer Sicht das stärkste Land der Eurozone ist. Den Prognosen der spanischen Zentralbank vom Juni zufolge wird das BIP-Wachstum im Jahr 2025 bei 2,5 % liegen, während die EZB für den Rest der Region 0,9 % prognostiziert.
Nach Angaben des Internationalen Währungsfonds wird das griechische BIP bis 2025 um 2,1 % wachsen und damit erneut über dem Durchschnitt der Region liegen.
In seinem letzten, in diesem Monat veröffentlichten Anlagebericht äußerte sich Eurizon Asset Management positiv zu den Anleihen der Peripherieländer, insbesondere Italiens.
Zu den Strategien mit dem größten Italien-Engagement gehört Epsilon Qincome mit rund 42 % des Vermögens in Staatsanleihen des Landes. Spanien hingegen macht weniger als 6 % des Portfolios aus und Griechenland 8 %, so die Morningstar-Daten zum 30. April 2025.
Sind italienische und griechische Anleihen attraktiver als die deutschen und skandinavischen?
Zu den Fonds mit dem größten Engagement in Italien und Griechenland gehört der Nordea 1-European Bonds, der 28% seines Portfolios in italienischen Staatsanleihen und 11,53% in griechischen Anleihen hält, während Spanien im Vergleich zum Morningstar Eurozone Treasury Bond Index untergewichtet ist, mit einem Engagement von 9,07% gegenüber 14,99% (Stand: 31. Mai).
“Im Rahmen unserer europäischen Anleiheportfolios haben wir derzeit eine übergewichtige Position in südeuropäischen Pfandbriefen und Staatsanleihen im Vergleich zu denen der nordischen Länder und Deutschlands. Dies spiegelt die attraktiveren wirtschaftlichen und nationalen Fundamentaldaten wider”, sagt Fabio Angelini, Senior Investment Specialist bei Nordea Asset Management.
Abgesehen von Staatsanleihen hebt Angelini auch das Interesse an gedeckten Schuldverschreibungen hervor, die von Banken oder Hypothekeninstituten ausgegeben und verbrieft werden.
“Lokale Banken in Südeuropa sind weniger stark in Gewerbeimmobilien engagiert, und die private Verschuldung ist nach wie vor gering, was das systemische Risiko verringert und die Widerstandsfähigkeit der Kredite stärkt.”
“Diese Faktoren unterstützen unsere Überzeugung, dass südeuropäische Garantie- und Staatsanleihen ein attraktiveres risikoadjustiertes Renditeprofil bieten als die der nordischen Länder und Deutschlands”, fügt er hinzu.
Für Schulden ist die Länderauswahl entscheidend
Der Vermögensverwalter RBC BlueBay hat in letzter Zeit eine neutralere Haltung gegenüber den Peripherieländern eingenommen. Er sieht aber immer noch viele Gründe für Optimismus.
“Nachdem wir zu Beginn des Jahres Griechenland und Italien (im Vergleich zu Frankreich) positiv gegenüberstanden, sind wir nach dem jüngsten Anstieg der Spreads jetzt weitgehend neutral”, sagt Neil Mehta, Portfoliomanager für Investment-Grade-Anleihen.
“Wir bleiben in Kroatien übergewichtet, wo die positiven Fundamentaldaten und die knappe Liquidität zu einer weiteren Verengung der Spreads führen könnten, während wir Irland aufgrund der sektoralen Zollrisiken in den USA untergewichten. Auf breiterer paneuropäischer Ebene bleiben wir aufgrund der günstigen Bewertung und Politik positiv für Rumänien gestimmt.
Laut Morningstar-Daten ist der BlueBay Investment Grade Euro Government Bond Fund, der in der Anteilsklasse I ein Morningstar Medalist Rating von Bronze hat, zu 19,90% in Italien (gegenüber 21,57% des Morningstar-Index), zu 2,04% in Griechenland (gegenüber 1,17% des Index) und zu 14,96% in Spanien engagiert, was den Indexdaten zum 30. April 2025 entspricht.
Historisch gesehen war die Länderauswahl “der Haupttreiber der Alpha-Generierung”, sagt Giovanni Cafaro, Morningstar-Analyst für festverzinsliche Strategien. Er weist darauf hin, dass im Jahr 2020 Italien und Griechenland den größten Beitrag zu den Renditen leisteten, während im Jahr 2024 Long-Positionen in griechischen und rumänischen Staatsanleihen lohnend waren.
Nach Ansicht von Mehta von RBC BlueBay gibt es Gründe, die Aussichten der Eurozone optimistisch zu sehen.
“Das erhöhte geopolitische Risiko wirkt sich auf weitere Verteidigungsausgaben aus, nicht nur auf der Ebene der Mitgliedstaaten, sondern auch auf eine stärkere Integration auf institutioneller Ebene. Dies stärkt auch das Wachstumspotenzial der Eurozone zu einer Zeit, in der viele globale Investoren ihr Kapital nach Jahren der Unterinvestition wieder nach Europa zurückführen.”
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