Bitcoin und darüber hinaus: Was Anleger wissen sollten

Wichtigste Erkenntnisse

• Kryptowährungen sind grundsätzlich eine ganz andere Art von Vermögenswerten und Technologien als der Rest der traditionellen Finanzwelt und der traditionellen Anlageklassen.
• BlackRock betrachtet Bitcoin als eine aufstrebende globale Währungsalternative - ein globaler, knapper, nichtstaatlicher, dezentraler Vermögenswert, der nicht mit einem bestimmten Land oder dessen Vermögen verbunden ist.
• Bitcoin ist die größte und bedeutendste Kryptowährung in diesem Bereich und macht etwa 70 % der Marktkapitalisierung aus.
• Bitcoin ist in vielerlei Hinsicht ein einzigartiger Portfoliodiversifikator.
• Viele der schlechten Akteure und der schlechten Episoden in der Kryptowelt wurden durch das Fehlen von Regulierung angetrieben.
• Institutionelle Anleger versuchen immer noch, das Portfolioverhalten von Kryptowährungen zu verstehen.

Stephen Margaria: Hallo, ich bin Stephen Margaria, ein Manager-Research-Analyst, der Multi-Asset- und alternative Strategien für Morningstar Research Services abdeckt. Die Anleger haben die unglaublichen Kursgewinne von Kryptowährungen im Laufe der Zeit bewundert, gleichzeitig aber auch deren Abstürze und Volatilität miterlebt.

Im vergangenen Jahr genehmigte die SEC die Einführung von ETFs, die den Spotkurs der beliebten Kryptowährungen Bitcoin und Ether abbilden (Anmerkung der Redaktion: dies gilt für die USA). Anstatt also ein digitales Wallet zu eröffnen, um in diese Kryptowährungen zu investieren, können Anleger nun über ETFs direkt über ihr Depot zusammen mit ihren anderen Anlagen investieren. Da diese Kryptowährungen nun leichter zugänglich sind als je zuvor, denken viele Anleger darüber nach, sie in ihre Portfolios aufzunehmen.

Ich moderiere eine Diskussionsrunde auf der Morningstar Investment Conference, bei der ich zusammen mit drei Experten die Integration von Kryptowährungen in Anlageportfolios näher beleuchten werde. Einer dieser Experten ist heute hier bei mir. Robert Mitchnick ist Leiter der Abteilung für digitale Vermögenswerte bei BlackRock.

Robert, danke, dass Sie hier sind.

Robert Mitchnick: Ja, vielen Dank für die Einladung.

Warum BlackRock den Bitcoin als globale Geldalternative sieht

Margaria: Um es kurz zu machen: Was unterscheidet Kryptowährungen von anderen Anlageklassen, und warum sollten sich Anleger dafür interessieren?

Mitchnick: Nun, grundsätzlich handelt es sich hier um eine ganz andere Art von Vermögenswerten und Technologien als in der übrigen traditionellen Finanzwelt und den traditionellen Anlageklassen. Ich denke, es ist tatsächlich hilfreich, diesen Krypto-Raum als zwei verschiedene Komponenten zu betrachten. Zum einen gibt es Bitcoin und zum anderen alles andere. Obwohl die Technologie, die diesen beiden Teilbereichen zugrunde liegt, dieselbe ist, haben sich der Anwendungsfall und die Investitionsthese im Laufe der Zeit stark unterschieden und werden wahrscheinlich auch weiterhin divergieren.

Wenn man über Bitcoin nachdenkt, betrachten wir bei BlackRock diesen als eine aufstrebende globale monetäre Alternative, einen globalen, knappen, nichtstaatlichen, dezentralen Vermögenswert, der nicht mit einem bestimmten Land oder dessen Vermögen verbunden ist. Das ähnelt natürlich in vielerlei Hinsicht der Art und Weise, wie sich die Menschen im Laufe der Jahre zu Gold hingezogen fühlten, und so gibt es eine gewisse Art und Weise, wie man erwarten würde, dass es sich aus einer Anlageperspektive verhält.

Dann denkt man über den Rest der Kryptowährungen nach, die sich wirklich mehr auf eine breitere und andere Palette von technologischen Anwendungen der Blockchain-Technologie konzentrieren, von denen Ether und Ethereum die größten sind. Aber es gibt natürlich noch viele andere. Für Anleger ist das also wirklich eine Wette auf Innovation und Akzeptanz von Blockchains.

Warum sich Bitcoin von anderen Kryptowährungen abhebt

Margaria: Ich denke, es ist wichtig, klarzustellen, dass wir, wenn wir über die Allokation in Kryptowährungen sprechen, wirklich über die Allokation in etablierte Kryptowährungen wie Bitcoin sprechen. Was unterscheidet Bitcoin von Meme-Coins wie Dogecoin, und gibt es Ihrer Meinung nach andere Kryptowährungen, die sich für Investitionen eignen?

Mitchnick: Meme-Coins geben nicht einmal vor, irgendeinen Wert oder Nutzen zu haben. Sie basieren meist auf Witzen, lustigen Nachrichten oder einem kulturellen Phänomen. Jeder, der in sie investiert, weiß, dass sie irgendwann gegen Null gehen werden. Es ist ein spekulativer Ritt, auf dem sich die Händler mit diesen Anlagen befinden. Wir verbringen nicht wirklich viel Zeit mit Meme-Münzen. Wir sehen nicht, dass einer unserer Kunden ein Interesse daran hat.

Wenn wir über andere Vermögenswerte nachdenken, und Bitcoin ist natürlich der größte und bedeutendste in diesem Bereich - er macht etwa 70 % der Marktkapitalisierung des gesamten Bereichs aus, auch wenn es Zehntausende anderer Vermögenswerte gibt, die nach ihm gekommen sind, sind es immer noch fast 70 % -, dann ergibt sich für die Anleger ein viel komplexeres Bild: Wie können wir dies in einem Portfolio berücksichtigen? Wie denken wir über Volatilitätsannahmen, Korrelationsannahmen, erwartete Renditeprognosen? Offensichtlich waren die historischen Renditen astronomisch. Diese werden sich sicherlich nicht wiederholen. Es wäre fast unmöglich, dass sie sich wiederholen, wenn wir von über 100 % pro Jahr im Durchschnitt der letzten 15 Jahre sprechen.

Wenn wir über Bitcoin hinaus denken, haben wir, wie Sie bereits erwähnt haben, ein börsengehandeltes Produkt rund um Ether entwickelt, das für sich genommen ziemlich gut gelaufen ist, auch wenn es nur ein Bruchteil dessen ist, was heute in unserem Bitcoin-Produkt steckt. Wir sind der Meinung, dass Ether – als größter Vertreter jener zweiten Kategorie innerhalb des Kryptobereichs, nämlich der technologiegetriebenen Innovationsplattformen auf Basis der Blockchain, die eine Vielzahl von Anwendungsfällen ermöglichen – aufgrund seiner Bedeutung und auch seiner deutlich größeren Marktkapitalisierung im Vergleich zum nächstgrößeren Wettbewerber ein eigenes Produkt verdient hat. Darüber hinaus werden wir weiterhin von Fall zu Fall prüfen, ob ein Investmentprodukt sinnvoll ist – abhängig von unserer Überzeugung hinsichtlich der Investierbarkeit des jeweiligen Vermögenswerts sowie dem Interesse und der Nachfrage unserer Kunden.

Wie Bitcoin ein einzigartiger Portfoliodiversifikator sein kann

Margaria: Welche primäre Rolle spielen Kryptowährungen in einem Portfolio? Ist sie ein zuverlässiges Instrument zur Diversifizierung oder eher ein Alpha-Spiel?

Mitchnick: Wir haben gesehen, dass sie von verschiedenen Investoren auf unterschiedliche Weise genutzt werden. Wenn wir über Bitcoin nachdenken, worauf die meiste Energie verwendet wurde, um es aus der Perspektive der Portfolioauswirkungen zu betrachten, glauben wir, dass es in vielerlei Hinsicht ein einzigartiger Diversifikator ist. Denn obwohl Bitcoin für sich genommen eindeutig ein riskanter Vermögenswert ist - er ist volatil, er ist eine relativ neue Technologie - unterscheiden sich die Risiken und Renditetreiber für Bitcoin erheblich von denen traditioneller Anlageklassen. In bestimmten Szenarien, vor allem wenn man an mögliche linke Szenarien für traditionelle Finanzanlagen in Form von Schuldenspiralen, Gelddrucken, Inflation, Währungsentwertung, geopolitischen Turbulenzen denkt, könnte das für eine Anlage wie Bitcoin, die nicht an ein Land oder ein wirtschaftliches, politisches, monetäres System usw. gebunden ist, sogar von Vorteil sein.

Es handelt sich also um sehr unterschiedliche Risiko- und Renditeeigenschaften, auch wenn er als Vermögenswert für sich genommen volatil ist. Das liegt in der Natur der Sache als einzigartiger Diversifikator und potenzielle Absicherung innerhalb eines Portfolios. Aber wir sprechen hier über bescheidene Allokationen. Wir würden es den meisten Anlegern nicht empfehlen, wenn sie eine große, konzentrierte Position halten, denn dann kann die Volatilität für sich genommen wirklich erhebliche Auswirkungen haben.

Aber bei kleinen Allokationen wird diese Volatilität größtenteils wegdiversifiziert, weil sie idiosynkratisch ist. Was übrig bleibt, ist eine einzigartige Quelle für ein wenig differenzierte potenzielle Rendite, aber auch eine gewisse Diversifizierung und eine potenzielle Absicherung.

Margaria: Das klingt so, als ob es für verschiedene Arten von Anlegern von unterschiedlichem Nutzen sein könnte.

Mitchnick: Das könnte man so sagen, obwohl ich glaube, dass wir bei unseren Kunden zunehmend die von mir beschriebene Sichtweise und den Anwendungsfall beobachten. Keine Frage, wenn man sich auf die Einzelhandelsmärkte begibt, wo sie damit handeln, oft mit Hebeleffekten auf kurzfristiger Basis, denken sie nicht an ein diversifiziertes, strenges Finanzportfolio. Sie betrachten es eher als kurzfristige Spekulationsanlage. Die Zusammensetzung der Anleger hat sich im Laufe der Zeit von dieser Art von Händlern hin zu einem fundamentaleren, institutionelleren Buy-and-Hold-Modell verschoben, aber es gibt sicherlich immer noch viele in der ersten Kategorie.

Kryptowährungen: Stellt der Mangel an Regulierung ein Risiko für Anleger dar?

Margaria: Man kann nicht über Krypto sprechen, ohne die Regulierung zu erwähnen. Stellt der Mangel an Regulierung und Aufsicht ein Risiko für Investoren dar? Und wie wird sich die Regulierung Ihrer Meinung nach in Zukunft verändern?

Mitchnick: Sicherlich hat es in der Vergangenheit zu Risiken geführt. Wenn man über die Vorfälle in diesem Bereich nachdenkt, wurden viele der schlechten Akteure in der Kryptowelt und die schlechten Vorfälle durch das Fehlen von Regulierung angetrieben. Man könnte sagen: “Nun, Einzelpersonen hätten einfach zu den regulierten Unternehmen gehen sollen.” Aber das Problem ist, dass es bisher kein Konzept für eine regulierte Krypto-Börse in den USA gab.

Interessant ist: Wenn man sich zum Beispiel das FTX-Desaster anschaut, war der einzige Teil des FTX-Imperiums, in dem es keinen Betrug gab, die japanische Tochtergesellschaft – und das war zugleich der einzige Teil des gesamten Firmengeflechts, der reguliert war, weil es in Japan tatsächlich ein aufsichtsrechtliches Rahmenwerk gab. Überall sonst wütete der Betrug, aber in Japan eben nicht. Dort waren sämtliche Vermögenswerte vollständig eins zu eins hinterlegt, so wie es sein sollte, und alle Kunden in Japan kamen unbeschadet davon.

Ich denke, das ist eine ziemlich interessante Fallstudie und ein Beweis dafür, wie wichtig es ist, hier einen Rechtsrahmen zu haben. Wir haben ihn jetzt in Europa. Es scheint, als stünden wir kurz davor, ihn auch in den USA zu haben, und ich denke, dass viele Leute zu Recht begeistert und beruhigt sind.

Warum institutionelle Anleger Kryptowährungen nur langsam annehmen

Margaria: Sie erwähnten vorhin die größere Akzeptanz durch mehr institutionelle Anleger und die Aufregung über mehr Regulierung. Sehen Sie in der Regulierung das größte Hindernis für eine breitere Akzeptanz von Kryptowährungen, oder glauben Sie, dass andere Faktoren größere Hürden darstellen?

Mitchnick: Wir werden sehen, denn ich denke, wie ich bereits erwähnt habe, dass die regulatorischen Hürden bald fallen werden, wenn es darum geht, in den USA einen Prozess und eine Sichtlinie für eine Gesetzgebung zu haben, die einen regulatorischen Rahmen für diese Anlageklasse schaffen würde.

Ich denke aber, dass für viele Institutionen eine noch größere Frage darin besteht, das Portfolioverhalten zu verstehen. Ich denke, was hier Verwirrung stiftet, ist, dass es eine Art von zwei Schichten gibt - konzentrieren wir uns kurz auf Bitcoin, weil dort sicherlich das meiste institutionelle Interesse besteht - es gibt zwei Schichten auf dem Bitcoin-Markt, wobei es diese erste Schicht gibt, die in erster Linie aus dem Einzelhandel kommt, eher kurzfristig orientiert ist, viel handelt, spekulativ ist und oft mit Hebelwirkung handelt. Diese Schicht behandelt Bitcoin oft wie eine Tech-Aktie an der Nasdaq und handelt entsprechend auf und ab. Das macht auf der Grundlage der Fundamentaldaten, über die wir bereits gesprochen haben, nicht viel Sinn, aber so wird es von diesem Segment gesehen.

Die untere Schicht, die im Fall von Bitcoin tatsächlich viel größer ist, obwohl sie weniger gehandelt wird, ist eher institutionell, viele sehr vermögende Finanzberater, die eher kaufen und halten und sich auf die Grundlagen konzentrieren. Wenn schlechte oder chaotische Dinge in der Welt oder der realen Wirtschaft passieren, gerät die erste Schicht oft in Panik und verkauft, aber die untere Schicht sieht das als einen Moment, in dem der Wert von Bitcoin gestiegen ist und seine Fundamentaldaten günstiger geworden sind, und sie beginnen zu akkumulieren. Man sieht also dieses Muster, bei dem es zu einem kurzfristigen Einbruch kommt und dann, sogar ein paar Monate später, ist der Bitcoin tatsächlich höher als vor dem störenden Ereignis.

Aber institutionelle Anleger, die neu in diesem Bereich aktiv sind, versuchen, sich einen Reim darauf zu machen. Wie kann man einen Vermögenswert haben, der sich so, aber auch so verhält? Sie scheinen sich gegenseitig zu widersprechen. Und so gibt es einen großen Bildungs- und Forschungsprozess, um das zu verstehen.

Margaria: Sie ist neu und im Entstehen begriffen, und es muss auf jeden Fall eine entsprechende Ausbildung geben. Ich möchte mehr zu den aktuellen Ereignissen fragen. Die Familie Trump ist mit World Liberty Financial und jetzt American Bitcoin zunehmend in Kryptowährungen verwickelt. Welche Auswirkungen hat das für Anleger, wenn überhaupt?

Mitchnick: Ich weiß es nicht, um ehrlich zu sein. Ich denke, das ist etwas, auf das wir uns nicht besonders konzentriert haben.

Margaria: Verstanden. Nun, Robert, vielen Dank, dass Sie Ihre Erkenntnisse mit uns teilen. Es war schön, Sie heute hier zu haben.

Mitchnick: Vielen Dank, Stephen. Ich weiß das zu schätzen.

Margaria: In Ordnung. Ich bin Stephen Margaria von Morningstar Research Services. Wenn Sie mehr über dieses und andere wichtige Themen erfahren möchten, besuchen Sie uns am 25. und 26. Juni in Chicago auf der Morningstar Investment Conference. Wir würden uns freuen, Sie dort zu sehen. Vielen Dank fürs Zuschauen.

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